（原标题：最新发声！淡水泉赵军，荒废出头！）

近日，驰名私募基金淡水泉举行线上换取会。

淡水泉创举东谈主、首席投资官赵军现身参加。淡水泉是中国私募基金的头部机构，处理领域一度超千亿。而赵军在2000岁首曾是嘉实基金的投资总监，之后创立私募淡水泉，成为中国内地“奔私”的第一代东谈主物。他以逆向投资见长，并永久受托处理国际大型主权基金A股账户。

算作老牌百亿私募代表，淡水泉本年齿迹持续回暖。换取会上，淡水泉强调，往日两年，基于不同经济预期和风险偏好的阛阓组合，淡水泉构建了从上至下的中不雅成就框架，栽植对于阛阓变化的合乎性，与咱们从下到上的选股策略变成互补。

具体在专揽上，当从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资主见时，公司产业组也会相应地在各自领域挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。

淡水泉追想上半年情况，对下半年投资契机作念了预测，重心关注三个主见：

1.优质中国钞票的价值重估：不仅有阛阓变化带来的估值切换，也有中国钞票蛊惑力栽植后带来全球资金增配。

2.中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化才略，展现出较强的个股阿尔法。

3.科技自主可控：关注卡脖子领域的国产替代机遇，以及跟随AI技巧打破带来的投资契机。

此外，淡水泉重心关注主见还包括基本面边缘改善重叠增量战术带来的契机，一些转化充分的经济敏锐类钞票，若是有边缘改善预期好像增量战术，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”战术对低位钞票的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：若是股价过于进步于基本面变化，涨幅过快可能激勉还调风险；另外中好意思联系面前督察在相对均衡现象，也不排斥会有迂曲。往日几年不折服性是常态，照旧要通过快速行动、快速反映去应付外部变化。

路演内容整理如下：

阛阓追想

自前年9.24以来，A/H股阛阓风险偏好抬升。尽管指数举座浪潮不惊，然则结构性契机较为丰富。投资者风险偏面子管高位，资金积极寻找契机。虽有内需、关税、地缘冲突等宏不雅事件变成良晌冲击，但影响呈现中性不竭趋势，讲解阛阓对宏不雅预期较为踏实。

上半年阛阓契机呈现“哑铃型”特征。一类是往日几年阐明较好的价值红利类钞票，这类钞票在本年举座阐明并不杰出，但里面分化，银行股阐明希世之珍；另一类是新兴成长类钞票，这类钞票呈现快速轮动特征，岁首是AI算力、机器东谈主，之后则是由新迫害和翻新药尽力于。

追想上半年经济情况。最初，政府部门在稳经济、稳增长方面持续发力，但企业和住户部门的信心仍有待拓荒。其次，从价钱指数来看，股价企稳回升，房价和物价（CPI/PPI）尚未完全扭转。终末，出口成为往日一段时辰中国经济总需求的主要拉动，下半年在好意思国全球加征关税的配景下存在不折服性，还需进一步不雅察。

外围资金方面，好意思国例外论的松动或将鼓动全球成本的再均衡。在资格4月关税极限压力测试后，好意思国、欧洲、亚洲等新兴阛阓都从下降中得以收复，投资者也再行展现出对股票阛阓的善良，全球风险偏好抬升。据统计，全球基金在中好意思两个阛阓投资比例的变化情况，对中国阛阓的成就自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆，后续国际资金的系统性追想有赖于中国经济复苏的折服性。

中不雅成就框架

往日两年，基于不同经济预期和风险偏好的阛阓组合，咱们构建了从上至下的中不雅成就框架，栽植对于阛阓变化的合乎性，与咱们从下到上的选股策略变成互补。以本年阛阓为例，在风险偏好抬升、经济预期偏弱的情况下，有益于新兴成长类钞票的阐明，短期随从动量效应的投资策略也容易取得较好收益，中小市值股票阐明占优。另一个例子是往日两三年经济预期弱且风险偏好低的情况下，红利价值好像低波动钞票则更容易获取阛阓的怜爱。具体在专揽上，当咱们从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资主见时，咱们产业组也会相应地在各自领域挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。

下半年阛阓预测

7月以来，主要指数进取打破，显赫栽植了阛阓对下半年的乐不雅预期。主要看好三类结构性契机：

1)优质中国钞票的价值重估：不仅有阛阓变化带来的估值切换，也有中国钞票蛊惑力栽植后带来全球资金增配；

2)中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化才略，展现出较强的个股阿尔法；

3)科技自主可控：关注卡脖子领域的国产替代机遇，以及跟随AI技巧打破带来的投资契机。

此外，咱们重心关注主见还包括基本面边缘改善重叠增量战术带来的契机，一些转化充分的经济敏锐类钞票，若是有边缘改善预期好像增量战术，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”战术对低位钞票的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：若是股价过于进步于基本面变化，涨幅过快可能激勉还调风险；另外中好意思联系面前督察在相对均衡现象，也不排斥会有迂曲。往日几年不折服性是常态，照旧要通过快速行动、快速反映去应付外部变化。

商榷形状：投资得结怨看好的契机主见

一、上半年投资得与失

1.新迫害契机。本年上半年对于新迫害的商榷很火爆，骨子上淡水泉对于新迫害的布局发生在前年，其时在内需相对乏力的配景下，咱们更多念念从出天涯度找迫害亮点。上半年咱们较好地把捏到了一些具有出海特征的新迫害契机，但与此同期，碰巧亦然因为对于出海权重的条件较高，咱们也错过了有的偏内需主导的契机。近些年的内需迫害有一个共性特征，女性消忙活量的作用愈加显然，举例在黄金饰品、奶茶、零食、好意思妆照管、致使是某品牌汽车等领域，都体现了这么的秉性。女性迫害有两个秉性：一是对新品牌的给与度高，也容易变制品牌的挪动；其次是传播力强，风光共享，但这也可能意味着短时辰内对品牌迫害的超前透支。这两点常常会对品牌持续性带来较大的挑战，基于这方面的洽商，咱们对复购、留存等迫害持续性的条件比较严格，导致错过了其中的一些契机。

拿起新迫害，可能和寰球印象中淡水泉传统的才略圈有些不同。面前咱们的迫害组组长是一位95后的女生，此前两位组长都依然是投管会的成员，近些年许多投资实战鼓动了咱们在迫害领域的才略扩圈。咱们在新迫害有一个投资标的，迫害组在讨论品牌势能持续性时，作念了一些故意道理味趣味的国际调研。在调研地区的考取上，先从最先进入的泰国阛阓脱手，再到潜在最大的好意思国阛阓，受世东谈主群既包括无数泛用户迫害者的调研，通过这些东谈主群来了解破圈进程和用户风气，也有资深诚恳用户的深度访谈，以此来匡助咱们意会迫害品背后的底层逻辑是否跨地区跨文化，和中国有哪些异同。基本面讨论措施的迭代，有助于咱们对这类契机的意会。

2.科技类契机。上半年的科技行情分为一季度和二季度两段干线。一季度中枢叙事是由DeepSeek激勉了对中国AI信心的栽植，这个阶段咱们在投资上的得益主要得益于前年底的一些布局。连合咱们好意思国、新加坡共事对国际AI进展的讨论，股票以及从国内一级阛阓了解到的情况，不雅察到AI领域的发展有快有慢，比如办公、视频、告白这些场景面前受益于AI的业务栽植更大，咱们在其中作念了一些布局。

二季度在资格了关税的短期扰动后，阛阓再行追想到国际算力干线，这个阶段咱们也收拢了一些契机。举座来看，上半年科技板块的波动很大，咱们有一个正孝敬比较大的重仓股，上半年股价涨幅挺大，然则高涨经过中由于关税等外部事件的影响，屡次出现大幅波动。一方面咱们加紧对该企业基本面的追踪讨论，阐明公司基本面趋势莫得问题，另一方面在选择刚毅持有的同期，股价下降时咱们还在不绝加仓。

3.周期类契机。本年上半年咱们主要围绕电力设备、汽车等成长类钞票进行布局，近期“反内卷”带来的顺周期契机，咱们提前也作念了一些左侧买入。刚刚谈到科技行业的契机，周期工业组上半年也有一个契机是与TMT组协同完成的。其时TMT组讨论PCB和CCL产业链时发现，上游电子布形状有绝顶缺货的风景，而这个形状的主要玩家是相对传统的建材公司，由咱们周期工业组来粉饰。咱们两个组一周之内进行了很密集的调研，TMT组精良调研需求端下旅客户的情况，周期工业组则精良供给端，咱们摸排了日本和中国台湾竞争敌手的扩产节拍等，最终交叉考证了产业的高景气，较好地把捏住了契机。以电子布为例，这类契机对技巧迭代的瓦解条件比较高，这就需要咱们掌捏第一手的产业动态去判断是不是契机、多大级别的契机。

这个例子还有一个细节，底本咱们周期工业组的组长面前亦然投委会的资深基金司理，一启动他对这个契机是比较严慎的，然则即使对契机的宗旨有不合，这位资深基金司理并不是就不参与这个名堂了，照旧在积极利用他的产业资源，赋能团队作念多场所的调研考证。在淡水泉，尽管组内有不情愿见，但投资火花咱们不成一下就扑灭了，寰球是一个团队，不合当中共同业动，一都为最终的投资效用遵法尽责。

二、下半年看好的契机主见

1.新迫害：“多巴胺”出海

在泛迫害领域，咱们围绕迫害新趋势以及出海，持续挖掘契机。咱们讨论发现，以往一些由男性迫害者主导的行业，女性迫害者的参与也变得越来越多。比如在游戏行业，2024年以来全球都出现了女性玩家占比上升的趋势，许多面向女性盘算推算的游戏，致使成为了行业爆款。另外从更大的宏不雅配景来看，往日20多年中国一直是物好意思价廉商品的宇宙工场，前几年启动出现高附加值居品的出海，畴昔在做事项下是否也存在出海的契机？咱们觉得谜底是折服的，尤其在文娱领域具备很是高的出海可能性。往日几十年，好意思国的文娱出海一直作念得很好，从好莱坞电影、NBA球赛，到迪士尼主题公园，再到巨星演唱会等等，好意思国文娱业出海追求将心比心的体验感，迫害单价常常比较高。近几年咱们看到中国的文娱出海却是相背的，以游戏、潮玩、短视频等行业为代表，通过低单价、低门槛的平价形势向全球输出抖擞，中国从往日提供商品迫害的“宇宙工场”升沉为向全球输出平权、普惠抖擞的“多巴胺工场”。在这么的配景下，咱们觉得这个领域存在不少值得挖掘的投资契机。

2.科技：AI产业链、国产替代

咱们觉得，下半年AI依然会是科技板块蹙迫的投资干线。从微不雅调研来看，许多中国的电子、半导体公司已深度参与到全球AI产业链，利润致使比之前阛阓觉得好生意模式的果链还要丰厚。从宏不雅角度来看，中好意思两国无论在AI东谈主才照旧技巧上风上都显赫进步其他国度，尽管AI应用端还处于早期阶段，风景级应用也尚未出现，但在九行八业都有一些落地着花，出现了一批有一定收入体量的AI居品。

分板块来看，咱们觉得下半年AI契机将体面前：1）国际算力方面，眼远景气度较高，咱们更多关注结构变化带来的契机，如GPU组网形势的变化、ASIC和GPU的占比变化；2）国产算力领域，尽管面前仍处于相对被压制的现象，但永久来看咱们觉得存在契机。在中好意思博弈的大配景下，互联网大厂和政府国央企的持续干涉，国产自主可控大模子和GPU将会是趋势；3）AI应用领域，刻下处于百花都放的现象，许多公司都在加入一些AI的功能，咱们看好那些主业基本面趋势好、同期AI对其能有加成作用的公司。

3.汽车整车高端化和智能化、产业链“唯有强人留其名”

比年来汽车行业呈现三个新特征：第一，车的科技属性越来越强，智能化越来越强。第二，从卖方阛阓变为买方阛阓，唯有居品力弥散强或性价比高的车型，才调欢喜迫害者需求。第三，营销方式上抑制流量效应，车企之间从卷居品扩展到卷流量，一些车企高管以本人IP带来流量效应，增添销售能源。

汽车行业咱们看好三个主见：高端化、智能化、出海。最初，中高端自主品牌正迎来量价都升的黄金期。与国外高端品牌车的降价比较，国内一些好的自主品牌车型反倒是一车难求。国内高端车天然仅占到行业20%的销量，却孝敬了50%以上的利润，超2000亿元的利润池，具有很大的利润弹性，这亦然咱们看好高端品牌的原因之一。其次，智能化决定了汽车的互异化，车企通过智能驾驶功能栽植品牌溢价，通过订阅模式升级本人买卖模式，迫害者也通过智能驾驶感受到科技编削生存，驾乘体验大大栽植。国内玩家罢了了智能驾驶领域的全球解围，举例奥迪车全面搭载华为智能驾驶，飞驰用国内某公司智驾算法。终末出海方面，中国汽车出口寥落日本居全球第一，欧洲阛阓取代好意思国成为出海主战场，中国汽车的全球影响力正在实实在在地有所增强。

在新能源车产业链上，咱们觉得畴昔机汇注合在少数头部企业，“唯有强人留其名”，腰部或尾部企业会濒临到较大的压力。从电板中游的材料，再到上游的资源品，中国新能源车产业链在全球占据果然足主导地位，这种上风短期内很难被颠覆。咱们在调研电板企业的经过中也发现，头部公司产能被打满，尔后头一些中小玩家却在缓缓退出阛阓。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

校对：祝甜婷

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