华泰证券研报暗意，煤炭旺季已至，需求回暖催化煤价诞生；供需宽松下出产端或有以量补价，“反内卷”战术预期推升阛阓热诚，有望催化煤炭板块估值诞生。重申煤炭板块的红利逻辑，提倡护理盈利智力庄重有望保抓高分成比例的能源煤龙头，以及昨年以来超产风光大幅减少的山西地区干系龙头公司。

　　华泰 | 煤炭：“反内卷”战术预期或催化估值诞生

　　煤炭旺季已至，需求回暖催化煤价诞生；供需宽松下出产端或有以量补价，“反内卷”战术预期推升阛阓热诚，有望催化煤炭板块估值诞生。重申煤炭板块的红利逻辑，提倡护理盈利智力庄重有望保抓高分成比例的能源煤龙头，以及昨年以来超产风光大幅减少的山西地区干系龙头公司。

　　中枢不雅点

　　供需宽松下出产端或有以量补价，“反内卷”战术预期推升阛阓热诚

　　本年煤炭市时势临供需宽松、库存高企的局面，煤炭价钱抓续下行的同期煤炭产量却稳步增长，一方面多地存在“开门红”出产需求，另一方面则是部分煤炭企业在阛阓下行期存在一定以量补价的算作。据CCTD样本煤矿统计数据，遏抑2025年7月13日，晋陕蒙三地平均开工率分散为70.4%/81.0%/87.8%，较昨年同期+2.1/-0.2/+0.5pct。而7月1日会议以来，阛阓对“反内卷”干系战术及主题护理升温，若煤炭行业推出干系供给侧贬责战术，或将有助于阻挠煤炭供给宽松局面，推进供需从头均衡。

　　重申煤炭旺季已至，需求回暖催化煤价诞生

　　迎峰度夏已至，咱们重申世界界限顶点高温天气、来水偏枯将提振火电需求，并带动能源煤需求相应回暖。

　　1） 火电：左证国度统计局，我国6月份规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，增速较5月扩大1.2pct（合适咱们在7月12日发布文告《咱们定量估算6月世界发电量同增+1.6%至7，960亿度》中的预期），而规上火电保抓增长动能，同比+1.1%，而规上工业水电下落4.0%；投入7月上旬，左证coal world样本电厂数据，杠杆比例火电旬度发电量同比仍有4.8%的增速，水电发电量天然同比收窄，但仍同比下滑（-0.49%）。

　　2） 能源煤：左证CCTD数据，日耗方面，6月我国沿海、内陆地区能源煤平均日耗环比+4.1%/+7.5%，同比亦有+0.1%/+4.0%的升迁；库存方面，沿海、内陆地区能源煤平均库存同比-8.1%/-2.2%，左证汾渭数据，遏抑7月21日5500能源煤价钱已已毕近一月蚁合提涨，CCI5500能源煤价为642元/吨，较低点（6月23日）回暖4.3%。

　　“反内卷”干系战术或将联结行业有序出产，有望催化板块估值诞生

　　尽管现时煤炭行业供需宽松，但煤价水平仍位于历史较高区间，且经由2016年供给侧校正后，煤炭行业先进产能占等到汇聚度大幅升迁，2021-23年的增产保供产能核增也使得大宗表外产能转为平方产能，即使再次推出“反内卷”干系战术，也不同于2016年供给侧校正中大幅削减落伍产能的举措。若后续存在干系战术落地，或将从联结行业有序出产动手，幸免煤价快速下行时煤炭企业以量补价的恶性轮回，如6月以来山西阳泉固庄煤业、陕西蔓延石油可可盖煤矿齐因超产能出产被罚金或歇业整顿。据中国煤炭资源网数据，晋陕蒙新在产煤矿产能分散为13.8/7.9/13.8/4.7亿吨，而1H25四地煤炭产量分散为6.5/3.9/6.4/2.8亿吨，年化产能诳骗率分散为94%/99%/93%/120%。若潜在战术落地，煤炭供给侧也将迎来催化，重叠迎峰度夏旺季需求，供需双方的同步改善预期有望催化煤价上行，并带动煤炭板块估值诞生。

　　重申煤炭板块的红利逻辑，好意思国降息预期或进一步强化板块确立价值

　　华泰宏不雅判断好意思联储或将于9月和12月再次降息，而好意思国降息预期或将从息差角度对红利逻辑再次变成催化。提倡护理盈利智力庄重有望保抓高分成比例的能源煤龙头，以及探究到昨年以来山西地区超产风光大幅减少，若出现干系供给侧“反内卷”战术，山西干系龙头公司或受影响较小。

　　风险教导：水电强于预期；战术落地不足预期。

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